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股价打了三折的智飞生物,实控人疯狂薅羊毛,千亿市值还是贵?|世界速看

来源:风口解读   时间:2023-06-12 17:38:48

智翔金泰火了,智飞生物却无人问津。

很多人可能并不知道智翔金泰与智飞生物(300122.SZ)背后是同一老板。

在A股中最怕的是没有存在感,这往往代表股价早已陷入慢慢阴跌的大熊途。


(资料图片)

今年以来智飞跌超20%,而拉长周期,相较两年前高点的230元下跌超过70%,相当于股价打了3折。

为什么遭遇甩卖行情?

众所周知,智飞对HPV 9价疫苗的过度依赖,压制其估值。

智飞过去靠着独家代理默沙东HPV 9价疫苗业绩腾飞,2022年代理产品占到营收高达91%。你很难承认它是一家生物制药公司,倒不如说它是一个二道贩子。

有人说,至少目前智飞还没与默沙东切割。今年年初,智飞公告将继续独家代理默沙东HPV疫苗至2026年12月31日。这也意味着智飞未来4年业绩无忧。

但这份公告反而愈发暴露出两大风险。

首先,智飞采购默沙东的疫苗从2024年开始逐年减小。嘴上说着HPV疫苗供不应求,身体很诚实地减少采购,暗示自身的竞争格局变差。

智飞最大敌手万泰生物将于2025年上市国产HPV 9价疫苗,沃森将在2027年上市,还有博唯等多家厂商的国产9价以及更高阶的HPV疫苗进入临床三期,这也意味着2025年之后智飞无法一家独大。

另外,节衣缩食的当下会不会驱使更多人选择更便宜的4价以及免费的2价?

其次,2026年之后智飞怎么办?一旦失去默沙东,智飞还剩什么?自研能否弥补代理的下滑?

我们先来看公司的基因。

智飞当年由蒋仁生和刘俊辉共同创立,蒋仁生希望靠代理疫苗快速赚快钱,刘俊辉是技术出身,希望通过自研产品实现抱负。理念不一致,很快他们分道扬镳,其后刘俊辉创立沃森生物(300142.SZ),蒋仁生在代理这条路上做的风生水起。

但一直靠代理肯定行不通,命运的咽喉时刻被捏住,公司不得不加大自研。2022年研发投入8.5亿,相对于2020年、2021年3亿、5.5亿明显增多。可是对比383亿的营收、75亿的归母净利润,只能说有点投入但不多。

而公司在销售费用上十分慷慨。2022年销售费用高达22亿,近4年来从未低于10亿。

不得不说,董事长蒋仁生是一个地地道道的商人,相对于长期可能虚无缥缈的自研,还不如把握短期快钱更实在。作为一个医药公司,重销售、轻研发,你很难相信他会走得更远。

其次,我们来看智飞的自研产品。

智飞在研管线共28个项目,短期进展最快的有8个,处于临床三期以上阶段,聚焦在脑膜炎、狂犬病疫苗、流感疫苗。

脑膜炎、流感疫苗属于常规疫苗,竞争格局充分而且新生儿越来越少,大概率不会成为大单品。而狂犬病疫苗格局稍强,但也并非唯一,康华生物的人二倍体狂犬疫苗已经率先上市。

长期看智飞重点聚焦在结核领域。近两年其发布结核潜力大单品宜卡、微卡,能否如期放量尚且打一个问号。此外,空间更大的结核疫苗,令无数医药公司趋之若骛,但高壁垒、高失败率也使让资金打水漂。全球仅有一个针对儿童预防的结核病疫苗——卡介苗,100多年也未能诞生第二个更能打的。

我们常说,投资一家公司,实控人尤其重要,不要看他说什么,而是观察他做什么。

近几年蒋仁生疯狂套现,从2019年以来每年都在减持,持股比例从上市的55.8%降至48.3%。尤其在2011-2022年高位区间大手笔套现,套现超过70亿。

蒋仁生的重心或许已经不在智飞身上,并且使劲薅着智飞这头羊来助力其体外公司。

就在近期,讨论度颇高的智翔金泰即将上市。而这家公司正是蒋仁生控股的智睿投资孵化出的第一家公司,未来大概还有不少项目会IPO。

一方面这些属于上市公司体外项目,最大受益人是蒋仁生而非上市公司。为了扶持智翔金泰,智飞反而还帮了不少忙,智翔金泰与智飞有着大量关联交易。

另一方面,对于这些拟IPO项目,未来实控人不仅需要分散精力,还需要烧钱。于是蒋仁生只能一边减持智飞,一边大量质押智飞股票。

没了代理业务的智飞,千亿市值都嫌贵,能拯救的只有自研产品。

目前智飞自研产品贡献收入仅仅28亿,只有当收入做到116亿时才能弥补代理产品的下滑。这对智飞来说,难度不小。另外,董事长心思可能不在智飞身上,这或许是更大隐患。

来源:泡财经

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